《一個投機者的告白》【摘錄】第5章∣股價有什麼道理

每天，股市名嘴都費盡心思解釋當天股價的變化，然而影響股價上揚或下跌的因素卻難以勝數。

利率提高，股價下跌；利潤高過預期，XY股的股價漲，而ABC股卻下跌，因為儘管利潤高過預期，專家卻看到該企業面臨艱困的未來。而下一份報紙的評論卻指出，同一檔股票股價下跌的原因在於獲利了結。另一天，美元堅挺是股價上揚的原因，但第二天，在同一份報紙的評論中，美元是股價下跌的關鍵。對投機者來說，這些評論完全多餘，而且毫無用處。專家都在尋找合乎邏輯的因素，但股票市場有自己的邏輯，和普通消費者的邏輯沒有什麼關係。

證券市場像美女或天氣一樣任性，擅長利用各種光怪陸離的魔術吸引獵物，在你最意想不到的時刻對你冷淡。我建議大家應該冷靜，不要在意證券市場喜怒無常的脾氣，尤其不要為此尋找合乎邏輯的解釋。

名嘴只能局限於三種解釋，因為供過於求，證券交易走勢疲軟；或因為需求大於供給，證券交易行情堅挺，或因為供需平衡，證券交易沒有變化。

從短期至中期來看，絕對不是好的股票一定看漲，不好的股票肯定下跌，情況可能完全相反。一家企業也許獲利豐厚，可以支付股利，還有良好的發展前景，但只有需求大於供給時，才會在證券市場中看漲，這是證券交易邏輯的唯一假設。

‧傻瓜、股票，哪個多？

直到今天，我還清楚記得第一次到巴黎證券交易所時的情景。一位老先生朝我走來：「年輕人，我沒見過你。你是誰？」我回答︰「我第一次到證券交易所，我是X公司的實習生。」「你老闆是我的朋友，我就教你一些非常重要的東西。你看看周圍，這裡的一切都取決於一件事，就看這裡的傻瓜比股票多，還是股票比傻瓜多。」

這條座右銘也成為我的信條，我們可以這樣解釋，行情趨勢要看賣方賣股票的情況，是否比買方買股票急迫。如果股票持有者迫於心理或物質上的壓力要出售股票，而資金所有者雖然想買，卻無購買壓力，行情就會下跌。

反之，如果資金所有者迫切尋找股票，而股票持有者並沒有物質或心理上的壓力要出售股票，行情就會上漲。我一直記住這條準則，一切取決於供給和需求。我全部的證券交易理論都以此為基礎。

每位證券交易人士都須銘記在心這個事實，否則就不會明白，為什麼有時股價會出現完全不合邏輯的波動。

分析發展趨勢時，應對各種影響因素進行評估，並要能看出未來的供需情況。

原本我還可以解釋一下股價的形成細節，以及經紀人或造市者如何訂定股價，以合理反映供需的情況。但我想把這件工作留給眾多證券交易的入門指南或是教學影片。

《金錢遊戲》【摘錄】給投機者的一席話

「投機者」不是一種普通的職業，更不保證能夠功成名就，卻是一種健康的職業。每個人都知道，腦力勞動是人類生理狀況的要素。所以老人喜歡玩填字遊戲、下下象棋或打打橋牌，因為這類活動要求腦力不斷運作。投機也是一種這樣的精神鍛鍊、一種體能運動、一件有趣的事。

對一個真正的投機者來說，重要的不僅僅是賺錢的快感，還要證明他有理。投機者的工作與記者相近，都是透過分析事件而得出結論；記者的結論是評論，投機者的結論則是行動。當然，記者分析錯了還可以繼續當記者，投機者一旦犯了錯，就必須立刻改行。

投機者是一種多麼高尚的職業。投機者不需要與大眾接觸，不必在塵土飛揚的大廳裡做粗活，不必弄髒自己的手；他也不必每天和其他生意人進行無聊的辯論。投機者生活得像哲學家一樣，儘管他只是個藉藉無名的哲學家。他沉浸在雪茄的煙霧中，忽略了日常生活的喧囂。赫拉斯（Horace）說：「遠離生意的人是幸福的。」投機者總是隨身帶著工具：一具電話、一台收音機，也許還有一份報紙。但他從不拘泥於文字，而是懂得從字裡行間讀出神韻。投機者沒有老闆、也沒有雇員，不像銀行家和經紀人那樣必須忍受神經質的顧客；而是一個貴族！

這個貴族可以隨心所欲地支配自己和時間，因此許多人羨慕他、效仿他，也就不足為奇。我不知聽了多少遍這樣的問題：如何才能成為成功的投機者？

投機者的大腦永不歇息，甚至在睡眠中也要和自己討論：「我應該買、應該賣，還是應該觀望？」他必須像個管風琴手一樣，用盡所有辦法，彈出所有音符；他也必須能預見事物的結果，以及可能出現的反應。這通常不是件簡單的事，一般人其實很難預測任何事件或股市的結果。但投機者不同：有時他的反應倒像是個酒鬼，聽到好消息哭，聽到壞消息笑。

作為投機者要具備什麼能力？法國一位偉大的作家赫里歐曾經說過：「文化是當人們忘記一切時，最後剩下的東西。」股市的道理也如出一轍。如果你能夠拋棄所有經濟學家死死盯住的資產負債表、匯率、統計數字和其他廢物；簡單地說，拋棄所有儲存在電腦和布滿灰塵的圖書館裡的資料，剩下的才是股市的知識。什麼都不知道，又什麼都懂，能聽到草木成長的聲音並富有想像力，這就是一個理想的投機者應具備的條件。

請不要混淆金融家和投機者這兩個概念，他們是來自兩個不同的世界。金融家總是全心全意投入他所設計的生意。金融家需要不斷為企業籌措資金，所以投入股市，希望能以此解除資金短缺的問題，他的目標當然總是某一樁股票交易，但是這個交易所引起的思考和行動會轉嫁到股市行情上去。但投機者不同，投機者喜歡做個旁觀者，冷靜分析並非由他所引起的事態發展，進而獲利。

是的，請容我再說一遍：「投機者真是一個美好的職業，富有想像力，也有風險。投機者可以造錢（不是掙錢），可以富有，但投機者也可能輸錢，輸得很慘，甚至在一夜之間破產。」

很久以前，大學裡一位求知欲極強的學生曾經問我：「您希望兒子也做投機者嗎？」我的回答是：「如果我只有一個兒子，他將成為音樂家；若有第二個兒子，我將培養他成為畫家，第三個兒子要當作家或至少應該成為記者，而第四個兒子一定要做投機者。因為總要有一個人養活他三個窮哥哥。」

如果這第四個小子聽我叔叔的話就糟了，他是個不折不扣的單身漢和投機者，喜歡如下理論：「有三種不同的方法可以賭上財產——最快的方法是賭輪盤；最愜意的方法是和女人廝混；最笨的方法是買股票。」

《證券心理學》【摘錄】第6章∣群眾是無知的

‧數學邏輯不適用於股市

我認為，投資人不應該將一般的數學邏輯套用在股票市場上，股市行情不是用一把尺就能測量出來的，股市的未來走勢也不是用數學公式就可以計算出來的。在股市中，我只應用一個數學理論，為了詳細解釋，我想先敘述以下的小故事。

有一天，有個老朋友來拜訪我，雖然他是個非常優秀的投機者，但不知為何一副驚惶失措的樣子。他問我：「您可不可以幫我解釋最近發生的不尋常現象？我在同一時間內進行股票、債券及期貨的投機。這些交易市場彼此之間完全沒有任何關聯。

「我的操作如下：買進南非的礦產、美國汽車產業，放空法國公債及英國銀行股，同時，我看漲錫價，也放空燕麥以及可可豆，最後是買進石油股。您得承認，這些市場之間並沒有很大的關聯性。但是它們的走勢，不是全對我有利，就是全對我不利。行情可能和我們預期的一樣，但也有可能是原本該跌的卻漲了，該漲的反倒跌了。

「我真的很想知道，美國汽車股和可可豆行情之間有什麼關係，而倫敦的銀行股和溫尼伯（譯註：加拿大南部的燕麥集散地）的燕麥行情又有什麼關聯。我快要發瘋了，一夕之間，我所有的投資全部大亂。有時行情走勢完全合乎我的心意，但有時卻又唱反調，這其中到底隱藏著什麼樣的神秘力量？」

我發覺，很多投資人都有如此錯誤的想法。現在，讓我來解答這個疑問：「你們最常預測的是一種能用數學邏輯推算的股票，這種股票會在一瞬間暴跌，跌到谷底。我想，你們不外乎用公司資產負債表、盈虧的高低、分配股息的多寡來決定投資策略。在原料市場中，你們必定是先看產量及消費數量方面的統計結果，以及相關的貿易條件和與國內外有關的政策。從這些資料中，你們也許會赫然發現，有一段時期，股價表現似乎不合邏輯。也就是這樣，你們才會認為行情走勢根本不符合預期結果。這時請你們要發揮耐心，這些股票會再度攀升的，於是行情的發展也就符合所謂的『邏輯』了。

「你們一定知道：『二乘二等於五減一』。這就是我的信念。」

在生活中，或操作股票時，沒有任何事是簡單的，所有事物皆依據事實而發生或存在。經驗告訴我們：一定可以達成目標，只是中間的路程絕不是一條直線。

我的股市數學理論聽起來就像玄學，但在其他生活領域，如宗教或藝術，是可以講得通的。像音樂，把它化為最小的元素，就是由旋律的和緩和緊湊組合而成的。

《股市解答之書》【摘錄】第4篇∣股市週期的祕密

問：您如何看待流動性的重要性？

像已經說過的：起主導作用的還是流動性，因為股民的投資心理是善變的。他們可以在一秒鐘之內做出完全相反的決定，從一個極端竄向另一個極端。然而，流動性的發展是可以追蹤的——至少在一段時間內是這樣，長遠來看就沒辦法了。人們可以依照銀中央銀行的利率和各大銀行規定來做出自己的決策。不具流動性，股市就不可能上漲。就像是舊時代匈牙利的吉卜賽人唱的那樣：「沒有錢，就沒有音樂！」錢就是音樂！錢就是點燃股市之火的燃料。

我可以用下面這個例子來說清楚股票市場和資金市場的關係：想像一下，一個大浴缸和一個小浴缸並排擺著，我們把大浴缸看做是整個經濟體裡的資金，那個小浴缸就是股市。資金從各個管道如流水般注入大浴缸：有信貸政策帶來的、有存款的；外匯注入的；有貿易順差帶來的；有從境外流入的資本等。而從大浴缸裡往外流的卻很緩慢，較低的產業資本、國有或私人貿易需求，以及很低的稅收，致使大浴缸的水位上升。水愈積愈多，當水溢出大浴缸的時候才會流進小浴缸，也就是股票市場，股市行情便被推高。德國近三年的情況就是這樣的。

但與之相反的是：當大浴缸裡的水迅速流出，出的比進的快的話，大浴缸自身喝不飽，沒有多餘的水流向小浴缸，即股市，那麼，股市行情就會下跌。所以，人們必須密切關注大浴缸裡的水位的高低。

★股市行情詭譎多變‧正是時機重溫投機智慧★

 「一個投機者的告白四部曲」首度推出《股市解答之書》，

並全新修訂《一個投機者的告白》《金錢遊戲》《證券心理學》，

典藏科斯托蘭尼最慧黠問答‧最經典智慧‧最精彩故事

◎《股市解答之書》

無論演講時的開放提問，抑或上廣播電視對談，人們每每拉著科斯托蘭尼問各種問題，問題之多、之重複讓他永遠回答不完，索性以這本《股市解答之書》總結了這些問題，給讀者一些切實可行的建議。當股民玩著股市迷藏，苦無答案時，《股市解答之書》的198個問題，道盡科斯托蘭尼與股市交鋒的智慧，投機者俯視全局的眼光、股市背後的推動力，以及與詭譎多變的心理因素與消息面等……當然少不了一貫的狡黠與嘲諷，令人玩味再三。

◎《一個投機者的告白》（新修典藏版）

科斯托蘭尼的一生充滿矛盾和對立：1906年出生於匈牙利，在13歲就靠貨幣套利賺進人生第一筆投機財，21歲踏入證券業，30歲出頭便已賺到百萬美元（約合現今新台幣1億2,000萬元）的身價，但也曾因看錯方向而破產兩次。一生出入全球78個交易所，歷經兩次世界大戰、數次股市崩盤和石油危機，20世紀所有的通膨、緊縮、升值、貶值都深刻記在腦中，科斯托蘭尼用自己的財富告訴世人，只要貫徹幾個簡單的想法，就能在雜音四處的交易市場中找到主旋律，交易所也就會從殺聲震天的賭場變成充滿美妙音樂的樂園，再加上資金、耐心及堅強的心臟，一個散戶或許比專業法人更有機會成為自由支配時間及財富的貴族。

《一個投機者的告白》是科斯托蘭尼一生集大成之作。本書於1999年2月動筆，9月科老病逝巴黎，12月本書在德國出版，為科老生前最後一本作品。經歷80年投資生涯，一生富裕、優雅、從容，科斯托蘭尼畢生通透掌握以錢賺錢的精髓，以幽默、雋永和風采，寫下精彩絕倫的93年人生告白。他說：「我是投機者，始終如一！」這本匯集當世投資／投機智慧精華的書，就是科斯托蘭尼最無私的禮物。

◎《金錢遊戲》（新修典藏版）

自孩童時期，科斯托蘭尼便已經開始接觸大大小小的投機，深諳其中的滋味－－可以一夕間聚積畢生的財富，也可能在一分鐘之間盡失所有。《金錢遊戲》一開文便說：「投機者是全世界最棒的職業！」科老在咖啡館設立講座，揭露投機人生的真髓，本書集結講堂上膾炙人口的掌故，看古今英雄人物如何在金錢遊戲中流轉，輸贏皆智慧。

一甲子的市場打滾經驗，有滿口袋說不完有關投機的故事，科老一篇又一篇說古道今之中，可以看到一個投機大師敏銳的洞察與十足的耐性，還有出人意料的想像力和直覺。雖然科斯托蘭尼說：「投機者要提得起、放得下」，他製作了一份問卷，提供讀者自我評估，對「投機家」躍躍欲試的讀者們，是不是真有玩這場金錢遊戲的天賦，是否真適合捧起「投機」這碗飯。市場起起落落，你是看錯，還是看對？

◎《證券心理學》（新修典藏版）

《證券心理學》是德國大學經濟系學生指定閱讀書籍。科斯托蘭尼鑽研、思考經濟學與心理學，精華盡在此書。書中有他畢生所見投機客、股票玩家、狡猾老狐狸的真實縮影，不像是課堂上的教科書，反而像是一本出自科斯托蘭尼之手的小說。科老自己也說：「我不是在授課，我只是對學生說故事罷了。」

◎套書特色

1. 粉絲敲碗終於引進，《股市解答之書》繁體中文版首度上市！

台灣50萬鐵粉敲碗，首度引進繁體中文版。科斯托蘭尼親自回覆粉絲大小問題，想親炙他原汁原味的投機智慧，不可錯過此書！

2. 198個經典問題、五大思考面向，告訴你世紀投機家那樣想、這樣做

科斯托蘭尼獨有的五大思考面向，共198個問題，包含(1)股市的基礎：市場、角色、策略(2)投機的奧義、(3)週期的祕密、(4) 推動股市的力量、 (5) 消息面和心理因素，帶讀者摸透投機這門藝術，學科斯托蘭尼在談笑中等待獲利。

3.股市變幻莫測，全民進場，這時最需要科斯托蘭尼引路！

科斯托蘭尼一生看盡無數牛市、熊市，都能累積財富，他看穿全局的眼光，以及千金不換的經驗。正是台股風雲詭譎、變幻莫測的今日，投資人勇氣、智慧和耐力的指引，每一則投機智慧，都能點醒你、保護你。

4. 投機者看股市，也看人生！

投機不只圍繞著科斯托蘭尼的投資路，也圍繞著人生路，他說投機者要獨立思考，不人云亦云；在想法成真之前，又必須耐性十足；坦承犯錯，仔細思量每一次的成功與失敗──他諷喻古今，也不時自嘲娛人。每個股民都能從這位股市傳奇中看到典範，也反芻自己的股市生涯。

安德烈．科斯托蘭尼André Kostolany

德國知名投資大師，嫻熟金融商品和證券市場的一切，被譽為「20世紀股市見證人」、「20世紀金融史上最成功的投資者之一」。

1906 年生於匈牙利。13歲隨家人移居維也納後，開始著迷於歐洲各種貨幣的不同變化，從而展開其絢麗多彩的投機人生。他在德國投資界的地位，有如美國的華倫．巴菲特（Warren Buffett）。他的理論被視為權威，德國的投資人、專家、媒體記者，經常詢問他對股市的意見。

18歲時，父親送科斯托蘭尼至巴黎學習股票，影響其一生的人生觀與金錢觀皆於巴黎建立，並立志成為百萬富翁。此後他持美國護照、在德國工作，歷經兩次世界大戰，遭逢兩次徹底的破產。但科斯托蘭尼說：「投機者要提得起、放得下。」每一次衝擊的谷底，都讓他彈跳得更高。

70年代開始，科斯托蘭尼多了一個新頭銜「股市教授」，他開始在德國和世界各大都市的咖啡館中，教授股市知識和預測，上自王孫貴族，下至販夫走卒，都是科斯托蘭尼咖啡館講座中的學生。咖啡館講座回響熱烈，不但學生人數大增，連各大金融機構、銀行也爭相邀約演講，而科斯托蘭尼也成為德國、奧地利多所大學的客座教授。

科斯托蘭尼不僅是成功的投資者，也是廣受讀者喜愛的作家。雖然在35歲就賺得足以養老的財富，但過人的精力，使他不甘就此退休，轉而發展第二事業，將自己的證券交易經驗與理論，寫成一本本實用且平易近人的書籍，廣受讀者喜愛與推崇。60年代以來，30 年筆耕不輟：《這就是股市》一書被翻譯成7 國語言，還拍成了電影，從此躋身暢銷作家之列；1991 年的經典之作《證券心理學》一書，更是德國大學經濟系學生必讀書籍。從1987 年以來共出版13本著作，在全球賣出300多萬冊的佳績，包括台灣、中國、韓國、希臘、丹麥，都有翻譯版本。此外他也是德國經濟評論雜誌《資本》的長期作者，供稿長達25 年。

1999 年，見證百年金融發展的科斯托蘭尼因病辭世，留下財富給繼承者，但留下典範給所有的讀者。

相關著作：《一個投機者的告白之證券心理學（新修典藏版）》《一個投機者的告白之金錢遊戲（新修典藏版）》《一個投機者的告白（新修典藏版）》《一個投機者的股市解答之書》

《證券心理學》推薦序1‧那這劍就沒用了

闕又上（美國又上成長基金經理人，財經作家）

閱讀科斯托蘭尼三本書後，讀者最少應該有下列三問：第一，賭徒和投機者有何不同？科斯托蘭尼所定義的投機者具有什麼樣的特質？第二，作者的投資手法，你能複製嗎，如果能，為什麼？不能的話，又為什麼？那麼哪一個學派才是真正適合你的？第三， 為什麼證券心理學是重中之重的議題？

還記得《臥虎藏龍》的情節嗎？多年前在美和外甥觀賞李安這部武俠電影；由章子怡飾演的玉嬌龍盜得青冥寶劍，以飄逸犀利的身手砸了武林人士齊聚的飯館，讓江湖人士吃足苦頭，並說道：「青冥寶劍勝龍泉，……今朝踏破峨嵋頂，明日拔去武當峰。」

散場時，外甥不解的問：「誰握有青冥寶劍，就無堅不摧，所向無敵；但為何由周潤發飾演的李慕白卻可以用根樹枝就擊敗握有寶劍的她呢？」你是否有一樣的疑問，投資的世界可有這種現象? 

最後一場兩人交手的打鬥戲，竹林裡拍得高來高去，相當唯美。李慕白再度降服了玉嬌龍，要收她為徒，傳她心訣；玉嬌龍不從，李慕白將奪取的青冥寶劍丟入河中說：「那這劍就沒用了！」李慕白大概的意思是──心念若不正，在好的武器也無法發揮全效。

這讓我想起，投資領域裡有許多有用的分析工具，無論基本分析還是技術分析，都會在某個時段好似著了魔般的失靈。明明股價已偏高，卻還是不停的上漲，完全偏離它基本面的支撐；例如2000年初高科技泡沫開始時，它也可以發生在股價已跌得哀鴻遍野，盈餘不錯的公司，股價也可以腰斬再腰斬，絲毫沒有趨緩的跡象；例如2002年10月高科技泡沫的尾聲，或2009年3月金融海嘯觸底前的下跌，當時茫然不解的，如今卻清楚不過了，我一直認為：「華爾街其實只有三個敵人：一個是『貪』，一個是『怕』，現代人再加一個『沒耐心』。」

投資大師也有殊途同歸的看法，班傑明‧葛拉漢（巴菲特的老師），提出市場先生（Mr. Market）的經典說法：市場是由憂鬱和狂歡的市場先生，每天不停交替的上演，針對同一家公司給予不同驚人的報價。價值學派的經典論述，股票市場短時間是投票機，人數決定價格的走勢；長時間是體重機，公司的實力和份量最終會決定價格。

這也猶如科斯托蘭尼的經典比喻，主人帶著狗在街上散步，狗時而跑前，時而跑後，主人走了一公里，狗跑來跑去，跑了四公里，主人是經濟，狗是證券市場，長期而言，經濟和證券市場的發展走向相同，但過程中去可能選擇完全相反的方向。也就是說經濟的基本面不錯，但證券的價格可能是以下挫來反應。

這是投資者必須有的認知，而我也常說，延遲反應不代表不會反應，而這個延遲反應，就可能是凌遲或折磨投資人的時刻，因此對財務行為學和證券心理學沒有足夠認識和訓練的人，自然要付出慘痛的代價。

有了這樣的認知之後，再來看看喬爾‧葛林布萊特（Joel Greenblatt），他引用巴菲特所說過的「最好的投資課只要把兩件事情教好：如何估計投資標的價值，以及如何看待市場價格的走勢」。

如何估算價值，各家學派不一、關注點也不一，不管是從總體經濟面來下手的科斯托蘭尼，或者只關注個別公司體質和盈餘成長的彼得‧林區（Peter Lynch），抑或價值學派對企業內含價值的論述，一如武俠小說中各家兵器之美，各有其可觀之處。在此可不論斷彼此的優劣，但可以確定的是，如果看不懂市場價格的走勢，那麼，一旦它的延遲，或如小狗（價格）與主人（經濟）的反向發展，投資者極有可能在市場轉向之前全面棄守，那麼這把劍，不管它是來自於少林、武當或峨嵋，還真是沒用了！

所以分析股價的工具和派別重要，但證券心理學或財務行為學，更是背後那看不見卻又左右一切的黑手，這也是作者認為90%的行情是心理學所造成的原因之一，不管是成功的投資或投機者，面對這重中之重的功課是從不輕忽的。科斯托蘭尼的這堂證券心理學課，雖只是一個開端，但有其重要的意涵。接下來，如何練就扎實良好的證券心理素質，是投資者一生的功課，也唯有如此，才能正確掌握且如臂使指地揮灑青冥寶劍！ 

《證券心理學》推薦序2‧股市成功的關鍵，90%和心理素質有關

艾蜜莉（財經作家）

本書作者－－科斯托蘭尼（以下尊稱為科老），雖自稱投機者，但我發現科老對於投機的定義不若一般短線投機客。他一再強調靠著圖表分析、過度自信、系統與程式交易買賣來試圖預測股市行情，或者未來走勢的人，就像「著了魔」或「江湖術士」。或許用詞有些偏激，也讓人看出他那有點固執怪異的個性，但這卻是他希望投資大眾，特別是他教導的年輕學生們，能夠精進自己的思考能力、擁有想法，不要像狂熱分子一般，當行情大好時一窩蜂衝進股市，又在行情大跌時爭相逃離股市！

如果不理解「心理學造就90%的股市行情」，就貿然進到股市，很容易被市場先生的情緒帶著走，陷入追高殺低的循環卻不自知。科老所提出的「遛狗理論」相當接近價值投資的哲學：價格（狗）雖然會跑來跑去（猶如價格漲漲跌跌），但最終還是會回歸到經濟或企業的真正價值（主人）身邊，因此千萬不要被價格波動牽著走，而要有自己的判斷力！

這也說明了為什麼這本上個世紀的書，仍能夠繼續被世人們推崇與閱讀的原因。在投資市場，也許流行的投資商品會變、流行的分析方法會變，但人性恆久不變，恐懼與貪婪永遠控制市場的核心！如果不能駕馭這樣的心理，無論現在或未來泡沫將一再發生，如同歷史上的鬱金香泡沫、南海事件、網路泡沫、金融海嘯，乃至於現在爭議比較大的比特幣……等。

科斯托蘭尼不愧被譽為德國股神，也是少數可以活得好、活到老，還能站出來告白的投機者！雖然他自稱為投機者，和價值投資並沒有直接關係，但本書所表達出對於市場、人性、心理學的經驗與分析非常透徹。

剛開始學投資時，我認為知識、邏輯和投資技巧是最重要的，我在這個階段追求的是「術」；但浸淫股市多年後，我觀察到很多成功的投資人（無論是投資者或投機者），可以長期勝出的關鍵卻在於「心」！

縱使有非常厲害的分析股票能力，但如果在心態上不能堅守自己的策略，看到股價漲跌時，心情就大受影響、任意改變自己的想法等，那絕對不會是一名成功的「投資人」。

所以，學會「證券心理學」，肯定是進入投資市場的必備技能，就算是身為價值投資者的我，也非常推薦大家這本書，尤其推薦給剛要進入股市的年輕朋友閱讀！

《股市解答之書》推薦序1‧百年智慧，經典再現

愛瑞克（TMBA 共同創辦人、《內在成就》系列作者）

科斯托蘭尼生於1906年，逝於1999年，見證了將近一百年來金融市場興衰。出生於匈牙利的他，在長達80年的投機交易生涯中，經歷奧匈帝國的崩毀、兩次世界大戰，以及韓戰、越戰、蘇聯解體，進入到網際網路時代。他不僅精通股票，更嫻熟於債券、外匯、原物料及各種商品的交易，堪稱百年來最宏觀偉大的投機交易大師。

他說：「我是投機者，始終如一！」然而，在他晚年轉而成為一位投資者，持有數百支不同股票，幾乎只買不賣。他的智慧和洞見，已經傳遍全世界，數十年而不墜，這非常難能可貴，因為金融市場上不乏曾經賺過大錢的人，但能賺到最後的，只有其中的少數人。

台灣股市有不少的短線投機客、當沖客，然而，這不是科斯托蘭尼所推崇的。他認為，投機家考慮的是長遠利益，判斷股票曲線在各個不同時期的振盪幅度，有時候持有一支股票要觀望一年，直到預期設想的點數出現。他說：「小股東、小玩家，做的是短線，看的是眼前利益，賺的是小錢。」在這個標準下，當沖客根本配不上稱為投機家。

此書以198個問答來呈現，破解許多投資新手心中的迷思。其中有好幾道題目，不僅是對投機交易者有幫助，同時也可供中長期投資者參考。例如他說：「中期是指一至三年，也可能長達五年。」「當一個人想長期投資的話，戰術方面的因素是無關緊要性的。不管他是想今天，還是想一週以後再買。因為，股市在這麼短的時間段內的小幅變化，怎麼說也是無足輕重的。」短視近利是許多散戶們的通病，想在市場裡賺到大錢，就一定要理解科斯托蘭尼的智慧。

書中有幾道問答非常簡短，卻精準命中不少人的盲點。例如「人們賠掉的錢還能再掙回來嗎？」他回答：「賠了就是賠了，新的交易會帶來新的利潤，跟過去的事毫不相干。所以，我的信條是：你可以賺到錢，可以輸掉錢，卻永遠不能賺回來。」這段話我在二十多年前讀過，至今難忘。太多散戶想要把賠的錢賺回來，結果把一時錯誤的投資決定無限期延長，或急於扳回一城而亂了分寸（例如大舉擴大槓桿，或借錢來重壓），進而導致更慘痛的後果。

有些問題的回答較長，他以自己過去親身經歷，娓娓道來，讓回答更顯得立體、有感，當然也就更容易被讀者讀進心裡。很多有關他的智慧，我都是透過他書中的真實故事案例學習，後來牢記在心。畢竟他擁有長達80年跨國交易的實戰經驗，這樣的人，百年來屈指可數。

我曾以安納金筆名，在《商業周刊》出版《一個投機者的告白實戰書》，用台灣投資人熟悉的語言、習慣交易的台股進行演繹。如今，才有幸為科斯托蘭尼這一本遺作撰寫推薦序。哲人日以遠，典型在夙昔，無論是投機或投資者，都值得細細品味、好好收藏這本好書！

《股市解答之書》推薦序2‧向科斯托蘭尼學習的事

Mr.Market市場先生(財經作家，www.rich01.com )

在今天，我們能夠很輕易的投資交易全球市場，用相對低的成本參與各種金融商品的投資，但即便如此，有多少人真正對各種金融商品有充分了解？對金融市場的週期起伏有足夠認識？

這就是為什麼，在學習投資的過程中，不能錯過科斯托蘭尼。

有一句話說：在投資領域中，從經驗與錯誤中學習，是一種代價最昂貴學習方式。而最好的學習方式，是從歷史及從他人的經驗學習。

科斯托蘭尼的人生經歷，遠比今天大多數投資人都更加豐富，他經歷包括一次世界大戰、二次世界大戰、大蕭條、惡性通貨膨脹、石油危機、脫離金本位，經歷戰爭與和平，經歷歐洲輝煌到美國崛起的時代，跨越從報紙廣播到開始有電腦的時代，他旅居多國，跨足過包括歐洲十數個國家以及美國的證券交易所，在金融投資市場參與過的商品包括股票、債券、外匯、原物料、期貨、選擇權，對每種金融商品都有獨特的體悟。

透過金融投資與投機，他經歷跌宕起伏，也取得財務上的成功，也熱衷於分享與寫作，用優雅、幽默，以及有時略帶一點諷刺的語氣，描述金融市場最真實的樣貌，並且直指事物的本質。

這就是安德烈‧科斯托蘭尼。你很難找到其他擁有如此豐富人生經歷並且在金融領域成功的作家，真誠地和你分享他自身的體會。

他稱自己是一名投機者，在我們的傳統認知中，「投機」這個詞隱含有負面的意涵，但其實在科斯托蘭尼的定義中並非如此，對他而言，投機指的並非投機取巧，而是一種對於機會和風險的態度。

他認為投機指的並不是操作某些高風險的標的，無關乎標的本身風險高低；而是根據自己的觀察尋找到的機會進行交易，並且投入較大的部位、選擇承受較高風險的行為，就可以稱為是投機。

一個大投機家可以投入他一小部分資金，風險又已經計算在內，就是投資；與此相反，如果一個借很多錢的小儲戶大筆看似安全的債券，就是高風險的投機。

巴菲特曾說：「把雞蛋放在一個籃子裡，並看好它」，意思是集中投資並且在看好的機會上重押，對巴菲特而言這是一種理性的投資選擇，但同樣行為在科斯托蘭尼的定義中，實際上也屬於一種投機行為：對於好機會，願意承擔更大的風險。

的確，投機存在危險性，但我想更危險的，是沒意識到或否認自己在進行投機行為，以及進行自以為投資或投機的賭博。

○認識金融市場的本質

在金融市場，許多工具、詞彙、角色的意義，並不像他們表面名稱那樣簡單，從科斯托蘭尼的文字中，他擅長用幽默且傳神的比喻，讓我們對抽象的金融市場有更本質上的了解。例如用兩個政黨的支持者，比喻不動產與動產的投資人的差異；用賽馬主和賭馬人，比喻股票長期投資者與選擇權投機者的關係；用學開車應該看向三百公尺外的前方而非盯著引擎蓋，比喻股市中不應該只關注近期漲跌而是思考趨勢。

如今的時代，已經和半世紀前科斯托蘭尼所處的時代有許多不同，我們如今取得資訊是透過電腦和手機，而非廣播和報紙，也有ETF工具能夠低成本分散投資全球資產，如今全球的金融法規、政治局勢、貨幣與通膨，也都相較過去穩定許多。

但無論時代如何改變，在本書中我們依然可以觀察到，包括群眾貪婪恐懼的心理、金融業者的營利方式、新聞與消息的滯後、供給需求及價格的週期……這些事物即便在今天，都與半世紀前沒有太多不同。

透過了解金融市場本質及永恆不變的事物，幫助我們在不斷變化及充滿不確定性的市場中，找到思考判斷的原則與依據。

這也是我們從科斯托蘭尼整個20世紀的人生與投資經驗中，所能學習到最有價值的事物。

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艾蜜莉（財經作家）

Mr. Market市場先生（財經作家，www.rich01.com）

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謝劍平（台灣科技大學財務金融所教授）

闕又上（美國又上成長基金經理人、財經作家）